作者：办公室宣布时间：2025-06-25 21:10:29 点击数：

来源：六里投资报今天（6月25日），中泰国际首席经济学家李迅雷在平安基金年中策略会上，围绕中国经济、特朗普的政策扰动，A股投资机会、黄金的配置价值等发表了最新观点。李迅雷认为，“特朗普想做的事情太多，但是他的任期又有限，存在期限错配。他所谓的新政，彼此之间是相互打架的。比如说他又要美元贬值，又要美元保持强势，那怎么能够实现得了呢？他又要引进人才，又要限制移民，那美国的人才到底是增加还是流失呢？” 这些政策带来了全球资本市场的动荡和诸多的不确定性。而反观国内经济，同时也面临着双重压力。李迅雷预测，今年全年的出口增速可能出现负增长，对GDP也会带来拖累。银行的不良率可能上升，一些出口的中小企业面临一定的生存压力。李迅雷判断，下半年应该还是会推出一些新的增量政策，利率还有一个下调的空间，利率的下调会是一个长期动力。超长期特别国债可能会进一步增加额度，或者增加5000亿，或者增加1万亿，我觉得这个可能性还是有的。同时，2025年就业或成为经济最大压力。对此，他提出，要大力发展服务业。至于当下的投资机会，他表示看好科技+大消费，在供应链安全的要求下，国产替代的空间非常广阔，比如说像电子、计算机、通讯等等，科技领域会有一个全面国产替代的机会。另外一个主题的话，还是要看好大消费的板块，过去以投资主导的模式难以为继，投资增速下降，消费必然要上去。除此以外，在现在时点上，李迅雷仍然对黄金的长期走势保持信心。李迅雷是较早明确提出黄金将站上3000美元/盎司的经济学家，他在近期对黄金还有更详细的分析，具体点此查看。如今黄金价格已在3300美元一线，李迅雷依然看好黄金的长期投资价值。投资报（liulishidian）整理精选了李迅雷分享的精华内容如下：“TACO交易”—— 特朗普总是临阵退缩特朗普想做的事情太多，但是他的任期又有限，所以他存在期限错配。比如说他又要实现贸易平衡，又要实现财政平衡，那么其代价就是物价上涨，通货膨胀，同时制造业回流又很难实现。在他任期四年内，他要做超过十年以上才能完成的事情，显然是不太理性的。政策之间相互打架，所以现在有个说法叫TACO交易（Trump Always Chickens Out——特朗普总是临阵退缩），什么叫TACO呢？就是特朗普，他在最后关头总是不得不临阵退缩。一开始关税战给市场带来了利空，其实投资者可以在那个时候买入，因为他在最后关头，肯定会让步，降低起始非常高的关税水平。而他所谓的新政，彼此之间也是相互打架的。比如说他又要美元贬值，又要美元保持强势，那怎么能够实现得了呢？他又要引进人才，又要限制移民，那美国的人才到底是增加还是流失呢？美国从长期来看，它也面临着通胀压力和债务风险。当然最终怎么演绎，这个还不好说，因为毕竟美国还是一个全球经济霸主，它的军事力量、它的政治力势力还都比较强大。我们也不能够断言美国经济会一泻千里。但总体来讲的话，它对全球带来了负面效应，它使得中国的外部环境变差。外部环境变差全年出口增速可能负增长这也是我想讲的第二个问题，就是我们国家也面临一个外部环境变差和内循环受阻的双重压力。首先来看，特朗普的内阁成员当中，遏华的势力还是比较强大，所以，我们对美国不要抱有侥幸心理，认为我们可能会重归于好，或者中美之间重新再建立一个紧密的合作，我想这种不太可行，我们还是要坚持原则，不能退让，以理服人。当然，它的政策确实也存在一个可变性，就是所谓的特朗普“TACO交易”，我觉得可变性还是存在的，所以跟美国之间的较量不仅是在关税、贸易领域，而且可能在科技领域，在金融领域。中美之间谈判的进行，不管谈得成谈不成，对中国经济带来的负面影响还是存在的。今年下半年，我们的外贸压力会明显增大，我估计今年全年的出口增速有可能出现负增长，对GDP也会带来一定程度上的拖累。出口的下滑这是直接的，同时还有间接的影响，比如我们银行的不良率可能上升，一些出口的中小企业面临一定的生存压力。同时的话，随着外贸增速的下降，跟外贸相关的就业也会带来影响。利率还有下调空间特别国债或会增加额度尽管我们的经济工作会议和政府工作报告，都提出要大力度地促消费，但是，消费本身是个慢变量，它不会一蹴而就，不会立竿见影。在这方面我想我们可能会面临一个长期的任务，就是要把消费提升上去，要提升消费的话，还是要提高我们居民收入。而要增加我们居民收入的话，可能需要比较长的时间。可能要多管齐下，不仅仅要直接增加居民收入，还有增加就业，还要增加社会保障水平，那么我们面临的压力其实还是整个宏观杠杆率水平偏高。我们虽然是一个发展中国家，但是，我们现在这个宏观杠杆的水平已经领先全球了。所谓的宏观杠杆率，就是我们的居民部门、政府部门和企业部门的债务余额占GDP的比重。在这方面，我们一方面要优化我们的财政支出结构，另外一方面的话，也要进一步增加我们宏观调控的力度，释放更多的积极政策，包括财政政策、货币政策。所以，我想我们下半年应该还是会推出一些新的增量政策。这些增量政策的话，有关于促消费的，也有关于投资的，多管齐下。我的估计，就是我们的财政赤字率，今年的工作报告提到的目标是4%左右，有可能还会进一步提升，或者要发行超长期的特别国债，继续增发。那么超长期特别国债它不直接体现在我们的财政赤字率，财政赤字率可能还是稳定的，但是超长期特别国债会进一步增加额度，或者增加5000亿，或者增加1万亿，我觉得这个可能性还是有的。货币政策来讲的话，我们目前还面临着物价下行压力，工作报告也提出，要让物价合理回升。那要物价回升，我觉得我们的利率还有一个下调的空间。所以我想，利率的下调它是一个长期的动力。我们的实际利率水平，跟20年前相比的话，并没有明显的下降，但我们的经济增速，已经比较大幅度地下降了。所以，我想我们的政策空间上，还是可以逐步地降准降息，来使得我们的货币政策更加宽松，为我们的资本市场和实体经济都营造一个比较良好的环境。就业成为最大压力要大力发展服务业面对就业压力的加大，我想在今年的话，应该要大力发展服务业。从国际数据来比较，比如说美国，它的GDP当中，服务业的贡献占到了80%，它服务业对总就业的贡献达到84%，也就是美国有84%的人分布在服务业。如果再比较一下日本跟德国，它的服务业占比也占到了70%，也就对GDP的贡献当中，服务业占比是70%，就业人口也贡献了70%左右，这说明什么呢？日本、德国虽然都是制造业的强国，但是，他们的就业人口70%集中在服务业。所以，我们目前来讲的话，服务业的就业人口还不到我们总就业人口的50%，如果说我们的服务业对GDP贡献到70%的话，那么我们的就业队伍应该还可以进一步加大。人民币出现上升势头吸引外资进入实体和资本市场在当下，我想我们人民币的汇率对美元出现一个上升势头，因为特朗普的加征关税，带来了美国的不确定性。今年以来美债的压力在加大，因为美国的通胀导致美国国债收益率的上升，美国今年大概有9万亿左右的国债要到期，那么它不得不借新还旧。旧的融资成本比较低，但你要借新的话成本会提高。这样的话，使得人们对于美债的信用产生了担忧。美元也一样受压，所以，趁着现在美元贬值压力加大的时候，我们人民币的国际化推进速度可以加快。这样的话，其实也是有利于中国加快对外开放的步伐，更多地吸引外资进入到我们实体经济乃至资本市场。目前外资在A股市场上的持股市值比重，还是比较偏低的。在最高的时候，是要占到我们A股市值的接近4%。目前来讲只有2.36%左右，还是可以进一步加大。投资机会科技+大消费利率下行这个长期趋势还是没有改变，降息还会继续，这个对于我们的资本市场也还是有利的，在这种情况下，我想我们的投资机会应该还是比较多。就A股市场来讲，我想投资机会主要还是在于科技的进步，人工智能进一步地应用，在撬动新一轮的科技革命，由此带来的一系列的机会。包括我们的创新药，包括我们的机器人应用，我想它都会有一个产业的升级和产业的进步。所以我们的主题投资机会，一个是在供应链安全的要求下，国产替代的空间非常广阔，因为美国对中国也进行了科技战，这样的话，我们要独立自主，通过国产替代来拉动相关行业的发展，比如说像电子、计算机、通讯等等，科技领域有一个全面国产替代的机会。另外一个主题的话，我觉得还是要看好大消费的板块，因为我们过去以投资主导的模式难以为继，过去三十多年里面，中国的投资对GDP的贡献率，大概是在40%以上，42%左右。全球平均水平只有20%，我们投资的增速下降，消费的增速必然要上去，这样才能实现稳增长的目标。所以，我觉得大消费板块要更看好，尤其是像新型消费。同时的话，在人口老龄化的背景之下，医药生物行业我觉得机会也还是比较多。并购重组机会值得参与和把握另外一方面的话，我想我们现在这个传统产业需要更新迭代，并购重组的机会还会比较多。然后随着经济的发展，这个分化会越来越明显。纵观美国的七巨头，它在过去之所以能发展那么快，成长那么快，主要是通过大规模超大量的并购来实现的。比如说像苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、脸书、特斯拉，它的并购次数都是在三位数的。我们来讲的话，这个并购还不是太多，我们应该更多地利用资本市场这样一个平台，加大我们的并购力度，让企业做强做大，快速发展。这方面还是值得去参与和把握。依旧看好黄金长期走势最后讲讲贵金属，在这个避险角度来看的话，黄金在过去十年当中它表现比较强劲。主要是因为全世界的不确定性在增加，货币的泛滥，军事冲突的不断，所以作为贵金属、作为具有货币属性的黄金，它既有保值功能又有避险功能，我还是看好黄金它的长期走势。从资产配置角度来讲的话，黄金在过去也是大大跑赢了物价和楼市， 1971年之后，美元与黄金脱钩，黄金就开始像脱缰的野马随意奔跑。 1971年至今，黄金的累计涨幅达到了52倍，黄金在过去50多年的平均年化收益率达到了惊人的7.8%。它跟标普500剔除股息之后的涨幅几乎是一致的。

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