作者：办公室宣布时间：2025-06-26 12:43:38 点击数：

中粮期货摘要年初以来，黑色产业中最大的变化是煤炭价格下跌。在成本下跌之后，钢价随之下跌，炼钢利润保持低位。近期，煤炭供给端出现了收缩预期，期货从低位有所反弹，但长期压力仍在。 1、煤炭直接承压供给侧结构性改革推进后，钢铁行业利润率显著改善，上游煤炭行业利润水平实现了更大幅度提升。但随着房地产投资进入下行周期，炼钢及炼焦环节利润持续回落。在此过程中，钢企形成了用钢需求长期走弱的悲观预期，经营策略趋于保守，长期维持低库存运行。这一状态下，煤炭行业直接承压于需求收缩，但煤企的生产灵活性不足，未能像钢企一样快速调整生产节奏。供需失衡持续加剧下，煤炭价格连续下跌，进而带动了钢材价格走弱。这种状态短期内无法有效扭转。图：行业平均销售毛利率数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院图：行业平均销售净利率数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 2、再平衡要靠供给减量在过剩压力不断增大的局势下，煤炭进口量已经进入收缩阶段，国内煤炭产量仍保持增长。在需求端没有明显增量的局面下，焦企和钢企主动压缩库存，导致国内煤企的库存水平上升至新的高度。短期内，只有靠煤企减产才能有效地实现再平衡。至于减产的路径，如果没有外部政策的主动协调，大概率要进入比较煤企承担亏损能力的状态，最终艰难拖到供需再平衡。图：焦煤产量及进口量同比（%）数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院图：矿山企业焦煤库存（万吨，523家）数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 3、价格先至，减产缓随以年需求量6.2亿吨来看，焦煤自给自足的平衡价格在1000元左右，加上1亿吨左右的低价进口资源，焦煤的平衡价格在800左右。如果当前的生铁产量能够维持，则当前800以下的价格已经进入低估区间。考虑到煤矿减产需要时间催化，并且生铁产量有较强下降预期，焦煤价格预计仍会在800以下反复磨底，甚至进一步超跌。上涨的可能性在于出现政策性限产，以及蒙煤进口受限或因提关税而成本上升。前者缩短再平衡时间，后者提高平衡价格。图：焦煤成本曲线数据来源：熵研咨询、钢联数据、中粮期货研究院作者简介刘佳良中粮期货研究院黑色资深研究员交易咨询资格证号：Z0013540 风险揭示 1．中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2．本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3．市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4．在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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【市场聚焦】黑色：焦煤再平衡仍需时日

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